08国际金融复习之四---汇率决定理论 - 金融学基础学习交流

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yujinyan85 (真永远-卷土重来)

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08国际金融复习之四---汇率决定理论

汇率决定理论
2.3.1购买力平价理论
（1）基本思想：货币的价值在于其购买力，因此不同货币之间的兑换率取决于其购买力之比。
（2）内容：
①一价定律：
a、假设：不同地区的某一商品是同质的；该商品的价格能够灵活的进行调整，不存在任何价格上的粘性；不存在任何的交易费用；
b、分析：如果上述同质商品在两个地区的价格不一致，则地区间的差价必然会带来地区间的商品套利活动。同理，开放经济下，两个国家之间的同质商品价格也应该是一致的；
c、结论：以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品（区域间的价格差异可以通过套利活动消除）的价格应是一致的。
公式表示：（为直接标价下的汇率，为本国可贸易产品的价格，为外国可贸易产品的价格）
②绝对购买力平价：某一时点上两国货币的汇率取决于两个国家的一般物价水平之比。
前提条件：对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立；在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等，则有：
如果这一物价指数分别用表示，则有（不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比）
③相对购买力平价：各国间存在交易成本，同时各国的贸易商品和不可贸易商品的权重存在差异，因此各国一般物价水平用同一种货币计算时，并不完全相等，而是存在一定偏离，即
，为偏离系数，取变动率则有：
（3）对购买力平价理论的评价：
①在所有的汇率理论中，购买力平价是最有影响；
②开辟了从货币数量角度分析汇率决定的先河；
③在计量检验中存在技术上的困难
④把汇率变动完全看成是一种货币现象是不切实际的，影响汇率的因素除了货币性因素以外，还与很多实际因素；
⑤假设条件与实际不符；
2.3.2利率平价理论
（1）基本思想：从金融市场的角度分析汇率与利率所存在的关系。由于各国存在利率差异，投资者为了获得较高的收益，往往会把资本从利率较低的国家转移到利率较高的国家，获取利息差额。
中长期：货币数量——————购买力（商品价格）—汇率
短期：货币（资金）供求数量—利率（资产价格）—汇率
（2）内容：
①套补的利率平价：
假设资金在国际间移动不存在任何限制和交易成本。假定A国（本国）一年期投资收益为i，B国同种投资的收益为，即期汇率为e（直接标价法）。如果在A国投资，一年后，一单位本国货币到期可增值为1+i，如果到B国投资，1单位本国货币一年期满后增值为（其中为一年期满之时的汇率）。由于是不确定的，为此到B国投资的最终收益往往难以确定。
如果在当期购买一年后交割的远期合约，记这一远期汇率为f，则这笔投资将不再存在任何风险：一年届满后1单位本国货币增值为。
如果：，则在A国（本国）投资。
，则在B国（外国）投资。
，则在两国投资均可。
当投资者采取远期套补方式交易时，市场最终会使利率与汇率形成以下关系：。
远期升水：一种货币的远期汇率高于即期汇率；
远期贴水：一种货币的远期汇率低于即期汇率；
若令（其中为即期汇率与远期汇率间的升、贴水率），得
汇率的远期升、贴水率约等于两国货币利率之差。本国利率高于外国利率将导致本币在远期贬值；反之，本国利率低于外国利率将导致本币在远期升值。为此，可以利用套补的利率平价方程预测远期汇率。
②非套补的利率平价：投资者根据自己对未来汇率变动的预测来计算的收益，即在承担一定的汇率风险情况下进行投资活动。
假定投资者预期一年后汇率为。则市场处于均衡状态时，有，得（其中表示预期的汇率远期变动率）。
（3）对利率平价理论的评价
①从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制；
②具有特别的实践价值：中央银行可以通过利率灵活调节汇率；
③忽略了外汇交易的成本因素，也没有考虑到限制资本流动的因素；
2.3.3国际收支理论
（1）国际收支说的早期形式：国际借贷说
①基本思想：汇率决定与外汇的供给与需求，而外汇的供求是由国际借贷引起的，国际借贷关系的变化是汇率变动的主要因素；
②内容：影响外汇供求的是已经进入支付和收入阶段的国际收支，当一国进入支出阶段的外汇支出大于进入收入阶段的外汇收入时，外汇的需求大于供应，因而本国货币汇率下降；反之，本国货币汇率上升；
③评价：主要说明了短期汇率的变动，对于汇率的决定与变动的解释是符合价值规律原理的；没有对汇率决定的基础问题加以详细论证，也没有对影响汇率变动的其他重要因素进行详尽解释；
（2）国际收支说的基本原理
①假定：汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场任何干预；国际收支仅包括经常账户（CA）和金融账户（K）;将经常账户简单视为贸易账户；
②BP=CA+K=0
，则
如果将汇率外的其他变量均视为已经给定的外生变量，汇率将在这些因素的共同作用下变化之某一水平，从而起到平衡国际收支的作用，则：
③分析：a、当其他条件不变时（下同），本国国民收入增加，进口上升，外汇需求增加，本币贬值，外国国民收入增加则相反；
b、本国价格水平上升，本国产品竞争力下降，经常账户恶化，从而本币贬值，外国价格水平上升则相反；
c、本国利率的提高将吸引更多的资本流入，本币升值，外国利率升高则相反；
d、预期本币在未来将贬值，资本将会流出以避免汇率损失，本币贬值，反之则升值；
④评价：a、指出了汇率与国际收支之间的密切关系，有利于全面分析短期内汇率的变动和决定；
b、没有对影响国际收支的众多变量之间的关系、及其与汇率之间的关系进行深入分析，没有明确的因果关系的结论；
2.3.4汇兑心理理论
（1）基本思想：外国货币的价值决定于外汇供需双方对外币所作的主观评价，外币币值的高低是以人们主观评价中实际效用的大小为转移的。
（2）内容：当某种外汇供给增加时，其实际效用相应的递减，人们对该外汇所作的评价将降低。由于不同的人对不同的外币的主观评价不尽相同，在自由的外汇市场上，供需总会实现均衡。外汇市场上供需均衡时的价格就是实际的汇率。
（3）评价：
①可取之处：把主观评价的变化同客观事实的变动结合起来考察汇率，以客观的事实来说明汇兑心理；
②缺点：带有极大的主观片面性。
2.3.5资产市场学说
（1）基本思想：一国金融市场供求存量失衡后，不仅可以通过国内商品市场的调整予以改善，在各国资产具有完全流动性的条件下，还可通过国外资产市场的调整来完成。汇率是两国资产的相对价格，当两国资产市场供求存量处于均衡时，两国货币之间的相对价格就是均衡汇率。
（2）内容：根据本外币资产是否可替代性，资产市场学说可以分为货币供求说（弹性价格货币分析法）、超调模型（粘性价格分析法）、资产组合平衡模型。前两者认为本外币资产可完全替代，后者认为本外币资产不存在完全替代的关系，投资者需要在本外币资产之间作选择。
①弹性价格货币分析法
假设：a、货币供给是由货币当局决定的外生变量；
b、汇率是一种货币现象；
c、购买力平价有效成立；
d、国内货币需求的收入弹性和利率弹性和国外对应的相等；
基本模型：
e=（Ms－Ms*）－a（y－y*）+β（i－i*）
分析：a、本国货币供给相对于国外货币供给增长时，将迅速导致本国价格水平等比例上升。在购买力平价有效成立的条件下，本国货币汇率等比例下跌，本国收入水平和利率则不发生变动。
b、为了维持汇率稳定，货币供给的增长应与国民收入的增长保持一致，否则，一国货币的币值将是不稳定的。
c、本国利率水平相对提高，会导致国内货币需求下降，价格上升，在购买力平价机制的作用下，本国货币汇率将下跌，本币贬值。
评价：a、将购买力平价引入资产市场上，从而抓出了汇率这一变量的特殊性质，并而引入了货币供应量、国民收入等变量，从而较购买力平价在现实分析中得到了更为广泛的应用；
b、假定货币需求是稳定的，这一点在实证中存在争议；
c、假定价格水平具有充分弹性，但是大量研究表明情况并非如此；
d、购买力平价在实际中是否真的成立；
②粘性价格货币分析法（超调模型）
假设：购买力平价在短期内不成立；（由于商品市场和资产市场的调整速度不同，商品市场上的价格水平具有粘性，调整是渐进的，而资产市场反应却极其灵敏，调整是迅速的。）
分析：a、经济的长期平衡：由于长期内价格是可以充分调整的，因此长期的汇率变动符合弹性价格货币分析法的结论的；
b、经济的短期平衡：在短期内，由于价格粘性的存在，货币市场的瞬时调整会使本币的贬值大于其在均衡状态的贬值程度；
根据利率平价理论，决定即期汇率的因素主要是：预期未来的利率水平以及两国间的利率差异。假设投资者的预期是理性的，则他们会预期未来本币汇率处于长期均衡的水平，即。在货币市场上，当名义货币供应量增加而价格水平与来不及变化时，势必造成利率的下降（变为），根据利率平价理论则有：

因此，本币的即期汇率相对于预期的未来汇率水平（长期均衡水平）贬值。
c、经济由短期平衡向长期平衡的调整：在一个较长的时间内，价格水平不断上升，货币需求不断上升，造成利率的不断上升，本国利率的上升会造成本国汇率的逐步升值，这一升值是在原有的过度贬值的基础上进行的，体现为汇率逐步向长期均衡水平的趋近；
评价：a、采用了价格粘性这一说法，更切合实际；
b、首次涉及了汇率的动态调整问题； c、具有鲜明的政策含义；
d、建立在货币模型分析的基础上的，忽略了对国际收支流量的分析；
③资产组合平衡模型
特点：a、本外币资产是不完全的替代物；
b、将流量因素与存量因素结合了起来（直接引入了本国资产总量）
基本模型：
假设本国居民持有三种资产：本国货币（M）、本国债券（B）、外国债券（F），则一国的资产总量（总财富W）在任何时候由下式构成：
分析：a、短期内，由于货币市场、本国债券市场和外国债券市场都与资产总量、本国利率和外国利率相关。在这三个市场上，不同资产供求状况不平衡会带来相应变量（主要是汇率和利率）的调整，因此当三个市场均处于均衡状态时，所决定的汇率和利率水平就是本国的均衡水平。
b、长期内，本国资产市场的平衡还要求经常账户处于平衡状态，经常账户的不平衡不断地对汇率进行动态调节，直到经常账户的差额为零，此时的汇率是长期均衡状态；
评价：a、既区分了本国资产和外国资产的不完全替代性，又将经常账户这一流量因素纳入了分析之中；
b、过于复杂，实证分析困难；
c、虽然纳入了流量因素，但是却没有对流量因素作更深入的分析；

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jnlxx

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发表于 2007-4-5 07:57 资料个人空间短消息加为好友

谢谢,先下来仔细读一下

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jnlxx

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发表于 2007-4-5 18:26 资料个人空间短消息加为好友

不错，谢谢，好东西

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夏雨荷

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发表于 2007-7-15 17:09 资料个人空间短消息加为好友

LZ：牛人啊！高尚。

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yunbian

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发表于 2007-7-24 22:43 资料个人空间短消息加为好友

差不多都会了！！呵呵！

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tzvvon

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发表于 2007-7-31 10:42 资料个人空间短消息加为好友

同志们教材看几遍了啊？

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xbdxzzf

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发表于 2008-4-25 15:34 资料个人空间短消息加为好友

谢谢哈.还没看不过不知道是什么?

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zchunmu

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发表于 2008-5-29 18:43 资料个人空间短消息加为好友

谢谢,先下来仔细读一下

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